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Este fin de semana encontramos un articulo de NATRA interesante.
El precio del cacao maniata a Natra
IGNACIO ROMERO (B. SABADELL). 06/06/2014
BARCELONA. Rebajamos nuestro precio objetivo de Natra desde 2,35 euros hasta los 2,21 euros por acción tras revisar un -6% las estimaciones de EBITDA’14e de su división de cacao y chocolate (CyCh). La revisión está motivada por la perspectiva de otro año con baja visibilidad debido a problemas de competencia y materias primas.
El primer semestre del presente ejercicio está siendo desfavorable por los altos precios del cacao y la fuerte competencia en la categoría de barritas, con una caída superior al 20% de ventas y márgenes superiores a la media. El precio del cacao ha subido significativamente en los últimos doce meses (+28%) y ha afectado negativamente a la rentabilidad de la compañía, que no ha sido capaz de trasladar la subida de precio a clientes (margen EBITDA pasa de 6,4% en 1T’13 a 3,6% en 1T’14). En el mix de manteca/polvo estamos viendo un precio del polvo bajo, lo cual tiene un impacto negativo adicional en la rentabilidad de la compañía porque el polvo se usa menos internamente (y tiene peor salida en estos momentos).
En este entorno la compañía publicó unos resultados muy flojos en el primer trimestre de este año, con ingresos y el EBITDA cayendo un -1,6% y un -44,3% respectivamente en la división de cacao y chocolate, que representan el 88% de las ventas consolidadas).
A REMONTAR EL VUELO
Natra considera que los resultados debería mejorar en la segunda parte del año, que es la más importante del ejercicio por la estacionalidad que hay en este negocio. El primer trimestre representa habitualmente entre el 15-20% del EBITDA del año.
Para que la compañía cumpliese nuestras anteriores estimaciones deberíamos ver una corrección en los precios del cacao, que no estamos viendo (de hecho estamos cerca de máximos del año).
A largo plazo creemos que Natra sigue siendo una buena historia de reestructuración, los drivers son tres: por un lado, una valoración atractiva frente a comparables; por otro, una mejora de márgenes; y en tercer lugar, el desapalancamiento. Los comparables cotizan a 13x EV/EBITDA medio 14-15e frente a 7x de NAT (descuento del -44%).
VALORACIÓN DE NATRACEUTICAL
Asimismo esperamos una mejora de márgenes de +150 pbs en 3 años y el endeudamiento podría ser rebajado desde 5,5x EBITDA Dic’13 a 3,8x en 2016 (aunque 2014 la deuda podría subir ligeramente por los malos resultados y las inversiones asociadas a la planta de Canadá). Seguimos viendo más puntos positivos (mejora márgenes por mix y eficiencia, desapalancamiento a medio plazo, reserva de valor en NTC y valoración atractiva) que negativos (repunte de la competencia y del precio del cacao, elevado endeudamiento).
Valoramos su participación en Natraceutical (NTC) a 0,18 euros por acción, equivalente al 12% del valor empresa. Esto es un -35% por debajo de su valor de mercado de 0,28 euros. Creemos que Natra venderá esta participación (podría rebajar su DFN’13 un -20% a precios de mercado), pero nos parece que el valor en bolsa de NTC es excesivo ya que cotiza a EV/EBITDA’13e de 28x frente a los 15x implícitos en nuestra valoración. Dicho esto, si consiguiesen vender NTC a estos precios nuestro precio objetivo de Natra sería de 2,5 euros.
Ignacio Romero es analista del Banco Sabadell
Fuente: Valenciaplaza
Nosotros a finales de febrero teníamos unas estimaciones similares ( ver informe ) , finalmente por culpa de la subida del precio del cacao hasta limites insospechados nos hizo vender.
La subida del precio del cacao impidió que la tendencia positiva de los resultados del 4º trimestre 2013 en los que obtuvo beneficios continuarán en el 1º trimestre de 2014, trimestre en el que obtuvo perdidas ( ver nota de prensa resultados 1º trimestre)
Venta de NATRACEUTICAL
Ya son muchos los que se suman a nuestra teoría del 6M ,esa fue la fecha en la que Natra hizo publico su descenso de participación en Natraceutical, los expertos de Banco Sabadell cifran un impacto positivo en caso de venta de Natraceutical de 0,29€, 2,21 actual vs 2,50€.
Al igual que nosotros piensan que es mejor comprar NATRA y dan a entender que si NATRA ha estado vendiendo acciones alrededor de 0,30€ como adelantamos (ver informe) es por que NTC no vale mucho mas que eso.
Fue una pena que los indicios de su venta no hayan servido mas que para que FIDELITY haya entrado en el accionariado.
Movimientos accionariales sospechosos
El pasado 5 de junio hubo un bloque por un total de 2,434,262 acciones.
Natra tiene un total de 47,478,280 acciones
Por tanto este bloque representa un 5,127% del capital de la compañía.
Todo accionista que supere un 3% del capital es considerado accionista significativo y por tanto la participación debe constar en los registros de la CNMV
Dicho lo cual podemos ver los siguientes accionistas:
Como se puede apreciar solo hay 5 accionistas con una participación directa superior al 5,127% y son los siguientes:
BARTEN, S.A. 5,318
BMS PROMOCION Y DESARROLLO, S.L. 5,263
CARAFAL INVESTMENT, S.L. 12,476
CASTICAPITAL, S.A. 5,348
KUTXABANK, S.A. 9,136
Uno de estos se ha salido y otro llamémosle X ha entrado, aquí es importante saber el quien , pues si la venta es de un consejero, esta podría ser mal interpretada, por otro lado si la venta es de kutxabank esta sería bien valorada ya que saldría un accionista que ha principios de año había declarado su intención de vender.
Quien haya sido el comprador también puede ser interesante, si este tiene vocación de permanencia o quiere convertirse en accionista relevante supondría una muy buena noticia.
Cuando en las participaciones se aclare este movimiento lo valoraremos, puede que sea interesante de cara a una futura entrada o puede que no.
Por técnico
Como podemos ver en el grafico el valor había superado claramente la directriz bajista de corto plazo, esta ruptura invitaba a ver un objetivo cerca de los 2€ , objetivo prácticamente alcanzado durante esta semana.
Por abajo el soporte sigue situado en 1,825€, siempre que se mantenga por encima es de esperar una ruptura de los 2€ en proximos días/semanas, ruptura que nos llevaría hacia los 2,25-2,30€
El movimiento accionarial fue a un precio de 1,865€, un precio un 1,5% inferior a la cotización actual.
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