El Armagedón eólico ya está descontado en el precio
Miércoles, 28 de Setiembre del 2011 – 18:30:00
¿Qué está descontando el mercado en Gamesa a estos niveles?
1) 0,4x P/BV 2011 (0,6x P/BV ajustado por FC): A estos niveles, el mercado descuenta un valor liquidativo de la compañía que supone sólo el 60% de su valor contable.
2) 3,9x Ev/Ebitda 2011, 63% descuento vs. 11x media 2005-2010. A estos niveles, el mercado descuenta una contracción de múltiplos del sector superior al 60%, o dicho de otra manera, descuenta que las estimaciones actuales del Ebitda del sector y de GAM no reflejan la realidad y deberían reducirse en más de un 60%, un escenario que pensamos es excesivamente conservador, máxime teniendo en cuenta la constatada visibilidad del guidance 2011 de GAM (pedidos a julio 2011 cubren 80% guidance 11, +7%e ventas WTG 2012e) y las sólidas perspectivas del sector a largo plazo: +17,2% TACC 2010-15 en capacidad instalada mundial (+11,3%e 2010-2025) y un +10,3% TACC 10-15 en el ritmo de instalaciones anuales según estimaciones de consultoras y organismos especializados (GWEC, BTM, EER, AAE).
Revisamos nuestra valoración un -7% hasta €8.07/acc. fin 2012 y mantenemos recomendación de COMPRAR
€6,5/acc. división eólica (80% Total). Hemos asumido un escenario de valoración más conservador en la división eólica (-13% ventas WTG en 2012 y 2013 vs. estimación anterior, +13%e TACC 2010-13 vs. +15% anterior) que valoramos en €6,5/acc, -9% vs. 7.2/acc. anterior. En línea con nuestra valoración anterior, aplicamos un múltiplo EV/Ebitda de 8x, que pensamos que es razonable en atención a los sólidos fundamentales del sector y que supone un -30% vs. 11x múltiplo histórico GAM 2005-2010.
€1,6/acc. división energía (20% Total). Por otro lado, mantenemos básicamente sin cambios nuestra valoración marcadamente conservadora de energía (promoción y venta de parques) en €1,6/acc, +4% vs. €1.5/acc anterior, que seguimos valorando a valor liquidativo fin 2011 (€392mn Equity). Con un potencial de revalorización del +165%, reiteramos nuestra recomendación de Comprar (desde 25-3-11).
(Banesto Bolsa)
Fuente: Capitalbolsa
